上海汽车(600104)2004年共实现主营业务收入749052万元,比2003年度增长8.69%；净利润197809万元,增长30.41%；每股收益0.604元。公司拟实施10派2.5元的分配预案。总体上来看,公司经营稳健,盈利能力较强,收益水平基本符合预期。特别是在2004年汽车行业产销增速放慢、原材料涨价、整车及配套件降价的背景下,公司取得较好业绩实属不易。

　　零部件业务经营稳定

　　上海汽车的主营业务收入和主营业务利润来自零部件业务,该业务主要为集团公司下属的上海大众和上海通用轿车产品配套,目前已形成良好的产销衔接,业务收入较为稳定。从年报情况看,公司零部件业务对上海大众和上海通用的依赖性有所减弱。公司零部件业务的合资外方实力较强,有一定市场定价能力。

　　上海汽车在拓展市场的同时,加强货款回笼、降低库存,提高经济运行质量,推进"人人成为经营者"管理模式,优化资源配置,增强了公司整体的竞争能力。其销售毛利率由上年的23.93%提高到报告期的25.67%。此外公司三项费用也略有下降。

　　但也应看到,因行业竞争加剧,经营活动产生的现金流量净额下降26.68%；存货和应收账款周转速度有所下降。

　　盈利依赖于投资收益

　　上海汽车2004年实现净利润19.7809亿元,增长30.41%。不过,利润实现的时间分布不均衡,盈利基本在上半年实现。分季度看,一至四季度净利润分别为7.1066、7.2155、3.7532、1.7055亿元。公司盈利水平在二季度达到高峰后下半年出现了大幅下滑,尤其是第四季度仅为二季度的24%左右。

　　从利润构成看,上海汽车的盈利依然依赖于投资收益,投资收益占净利润的73.5%左右,而投资收益基本上得益于上海通用的贡献。公司2004年度投资收益比上年增加2.06亿元,但如果考虑上年全额计提南方证券3.96亿元减值准备的因素,实际投资收益下降近2亿元,说明上海通用盈利能力下降。

　　分析上海汽车的盈利能力必须关注上海通用的经营情况。上海通用曾在去年4月率先发动降价行动,但因对手的跟进,降价促销效果不明显。上海通用2004年销售25.2万辆,增长速度25.3%,虽然高于轿车行业13%的平均水平,但低于主要竞争对手北京现代和广州本田的发展速度。特别是其毛利较高的中高档轿车君威产品销售下滑,对总体利润水平影响较大。因市场竞争激烈,上海通用的广告宣传费用大幅上升；此外,收购沈阳金杯通用作为GL8商务车生产基地后,初期也有较多技术改造开支。正是上海通用盈利能力的变化决定了公司实现利润在时间上的不均衡。

　　中长期仍值得看好

　　进入2005年后,上海汽车的收入和利润构成将延续目前状况,预计零部件业务将较为稳定；对上海通用而言,将继续受累于低迷的轿车市场,同时产品降价压力依然较大,而新推出的高档轿车产品凯迪拉克、荣御由于销量较小,对公司利润贡献不大。预计上海通用的盈利水平将继续下降,由此对上海汽车的投资收益贡献将减少。预计2005年上海汽车业绩将有所下滑。

　　但是,从中长期看,上海汽车仍然是值得看好的。理由有三:第一,国内居民收入的持续增长带来的消费需求升级,轿车行业发展前景良好；第二,以上海为中心的长江三角洲地区工业基础较好,汽车制造类企业密集,产业聚集效应明显；第三,上海通用目前已基本完成上海、烟台、沈阳三大基地的战略布局,产品结构完整,加上其较强的市场销售能力,后期可望加快发展,将继续为上海汽车贡献较多的投资收益。

来源:中财网